บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) แนะนำเพียง “เก็งกำไร” SIRI โดยระบุว่า SIRI เป็นหุ้นตัวหนึ่งที่เราจัดอยู่ในลำดับท้าย ๆ ของการลงทุนในกลุ่มซึ่งแตกต่างจากตลาด และผลประกอบการของ SIRI ใน 1H56 ที่ออกมาค่อนข้างผิดหวังทำให้เรามีมุมมองต่อบริษัทเป็นลบมากขึ้น

ถึงแม้เราคงประมาณการรายได้ของบริษัทในปีนี้ (+12.6% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) แต่คาดว่ามี Downside จากการขายแนวราบและการก่อสร้างคอนโดมิเนียมที่ล่าช้า ขณะที่ SG&A สูงกว่าคาด ทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิลง 17% และสะท้อนกำไรสุทธิที่ลดลง 6.4% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน เราแนะนำเพียง Trading Buy จากความเสี่ยงหลายประเด็น ราคาเป้าหมายใหม่ 3.00 บาท/หุ้น

ตั้งเป้า Presales ปีนี้เติบโต 14% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน ต้องพึ่งยอดจากคอนโดมิเนียม: ณ 14 ส.ค. 2556 SIRI มี Presales สะสมเท่ากับ 34,325 ล้านบาทคิดเป็น 72% ของเป้า Presales ในปีนี้ที่ 48,000 ล้านบาท (+14% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) โดยยอดที่มีสัดส่วนมากที่สุดคือคอนโดมิเนียม 75% รองลงมาคือบ้านเดี่ยว 20% และทาวน์เฮาส์ 5% โดยเราประเมินว่าถ้า SIRI จะทำยอด Presales ให้ถึงเป้าจะต้องเน้นการขายบ้านเดี่ยวระดับบนและคอนโดมิเนียมระดับล่างมากขึ้น หลังจากที่เปิดตัว D Condo มา 6 โครงการช่วงต้นเดือน ส.ค. และมียอดขายเฉลี่ยเพียง 45 – 50% ซึ่งต่ำกว่าคาดจากการที่บริษัทลดการส่งเสริมการขายและเพิ่มเงินดาวน์เพื่อลดการเก็งกำไร

Backlog ถึงปี 2559 เท่ากับ 61,867 ล้านบาท: SIRI มี Backlog ในมือ ณ วันที่ 14 ส.ค. 56 เท่ากับ 61,867 ล้านบาท โดยจะบันทึกเป็นรายได้ใน 2H56 เท่ากับ 15,307 ล้านบาทบันทึกในปี 2557 เท่ากับ 21,089 ล้านบาทบันทึกในปี 2558 เท่ากับ 15,459 ล้านบาทบันทึกในปี 2559 เท่ากับ 10,012 ล้านบาท

คงประมาณการรายได้แต่มีความเสี่ยงจากงานก่อสร้างและการขาย : หากรวม Backlog ที่มีในมือกับรายได้ใน 1H56 แล้วจะทำให้ SIRI มี Secured Revenue เท่ากับ 27,990 ล้านบาทและคิดเป็น 83% ของประมาณการรายได้ที่เราทำไว้ในปีนี้ที่ 33,592 ล้านบาท (+12.6% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) เบื้องต้นเราคงประมาณการรายได้ของปีนี้แต่คาดว่ามี Downside เนื่องจาก SIRI ต้องขายและบันทึกรายได้ให้ทันในปีนี้อีกประมาณ 5,000 ล้านบาทซึ่ง SIRI จะต้องเร่งการขายในส่วนของที่อยู่อาศัยที่สร้างเสร็จแล้วซึ่งมีเหลือในมือ 5,400 ล้านบาท โดยเราประเมินว่ามีโอกาสเป็นไปได้น้อยมากที่ SIRI จะขายได้ทั้งหมด อีกด้านหนึ่ง SIRI จะต้องเร่งงานก่อสร้างคอนโดมิเนียมให้ทันกับกำหนดการเนื่องจากเราเริ่มเห็นสัญญาณการก่อสร้างที่ล่าช้าใน 3Q56 และถูกเลือนกำหนดการสร้างเสร็จออกไปใน 4Q56 และโครงการที่อยู่ในกำหนดการของ 4Q56 มีความเสี่ยงอาจล่าช้าไปถึงปี 2557

SG&A ยังเป็นปัญหาทำให้ปรับลดกำไรสุทธิปีนี้ลง 17%: จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงมากและสูงกว่าคาดใน 1H56 รวมทั้งแนวโน้มที่จะยังสูงต่อเนื่องใน 3Q56 เราจึงปรับเพิ่ม SG&A จากเดิมที่ 18.8% เป็น 22% ส่งผลให้กำไรสุทธิลดลง 17% เป็นเท่ากับ 2,826 ล้านบาท (-6.4%) และ EPS หรือกำไรต่อหุ้นลดลง 19.1% จาก Dilution Effect ของ SIRI-W1

คำแนะนำ Trading Buy ราคาเป้าหมายใหม่เท่ากับ 3.00 บาท/หุ้น: จากการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมด้วยวิธี PER ที่ 9.5 เท่าหรือเท่ากับ 0.5 SD เฉลี่ยย้อนหลัง 8 ปี ได้ราคาที่เหมาะสมเท่ากับ 2.96 บาท/หุ้น 3.60 บาท/หุ้น และให้คำแนะนำเพียง Trading Buy จากความเสี่ยงของผลประกอบการของปีนี้ที่ยังคงมี downside และระดับฐานะการเงินที่อ่อนแอที่สุดในผู้ประกอบการรายใหญ่ จากปัจจุบัน D/E ratio ที่ 2.4 เท่า

เครดิต: ข่าวหุ้น