ประเด็นการลงทุน : คาดกำไร4Q57จะชะลอตัว 7,746 ล้านบาท (-1%QoQ, -6%YoY) หลักๆเกิดจากขาดทุนในสต็อกธุรกิจปิโตรเคมี 2,800 ล้านบาท ธุรกิจปูนซิเมนต์-วัสดุก่อสร้าง และ กระดาษ ชลอตัว ตามภาวะเศรษฐกิจ แนวโน้มปี 2558 คาดกำไรจะกลับมาเติบโตโดดเด่นถึง 41,322 ล้านบาท (+27%YoY) แรงหนุนจาก สเปรด PE-Naphtha ที่เพิ่มขึ้น 100 เหรียญ/ตัน ธุรกิจปูนซิเมนต์จะกลับมาเติบโต แรงหนุนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของรัฐบาล และ ได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตปูนซิเมนต์ใหม่ที่ กัมพูชา (2Q58) และ อินโดนีเซีย (3Q58) บวกด้วยกำไรจากการขายเงินลงทุนในMichelin 1.6 พันล้านบาท คงแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 530 บาท
คาดกำไร4Q57จะชะลอตัว 7,746 ล้านบาท (-1%QoQ, -6%YoY) จากขาดทุนในสต็อก: SCC จะประกาศผลประกอบการ 4Q57 ในวันที่ 28 ม.ค. นี้ เราประเมินจะมีกำไรที่ชะลอตัวลงเหลือ7,746 ล้านบาท (-1%QoQ, -6%YoY) แบ่งเป็น 1.) ธุรกิจปิโตรเคมี ผลิตภัณฑ์หลัก HDPE และ PPมีสเปรดเพิ่มขึ้นถึง 100 เหรียญ/ตัน ในขณะที่ปริมาณขายยังดี เนื่องจากในไตรมาสสามลูกค้าเก็บสต็อกน้อย ซึ่งจะทำให้กำไรดีขึ้นประมาณ 1.4 พันล้านบาท แต่ในไตรมาสนี้ราคาผลิตภัณฑ์ทรุดหนัก ทั้งวัตถุดิบ Naphtha (-29%QoQ, -31%YoY) และ ราคาผลิตภัณฑ์ HDPE (-10%QoQ, -6%YoY), PP (-10%QoQ, -5%YoY) คาดจะมีผลขาดทุนสต็อกประมาณ 2,800 ล้านบาท ซึ่งไม่มากนักเพราะสต็อกเพียง 10วัน รวมแล้วเราประเมินธุรกิจปิโตรฯจะมีกำไรเหลือ 2,807 ล้านบาท (-33%QoQ, +26%YoY) 2.) ธุรกิจปูนซีเมนต์-วัสดุก่อสร้าง ความต้องการปูนซีเมนต์ในไตรมาสนี้จะอ่อนตัวลงจากปีก่อนเล็กน้อย 2%YoY ส่วนผลิตภัณฑ์ก่อสร้างถูกกระทบจากตลาดต่างจังหวัด คาดจะทำให้กำไรชะลอตัวลงเหลือ 2,849 ล้านบาท (-7%QoQ, -13%YoY) 3.) ธุรกิจกระดาษ คาดจะถูกกระทบจากภาวะชะลอตัวของความต้องการ ทำให้กำไรจะอ่อนตัวลงเหลือ 670 ล้านบาท (-6%QoQ, +59%YoY) โดยในไตรมาสนี้เราประเมินจะมีเงินปันผลจากค่ายรถยนต์ประมาณ 1,500 ล้านบาท (-25%YoY) เข้ามาช่วยหนุน
แนวโน้มปี 2558 คาดจะเติบโตโดดเด่น : ธุรกิจปิโตรเคมีจะเป็นธุรกิจสำคัญที่ผลักดันผลประกอบการปี 2558 โดยสเปรดเฉลี่ย PE-Naphtha ในปี 2558 เพิ่มขึ้นจากปีก่อนประมาณ 100 เหรียญ/ตัน สู่ระดับ 770 เหรียญ/ตัน หรือ ช่วยเพิ่มกำไรประมาณ 5.8 พันล้านบาท เนื่องจากต้นทุน Naphtha จะอยู่ในระดับต่ำ ตามทิศทางราคาน้ำมันดิบในตลาดโลก ในขณะที่ชัพพลายของ Ethylene ใหม่คาดจะเพิ่มขึ้นเพียง 3% ทำให้ราคา HDPE และ PE ไม่ปรับลดลตามราคา Naphtha ธุรกิจปูนซิเมนต์ คาดจะกลับมาโต 6% แรงหนุนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของรัฐบาล วัสดุก่อสร้างคาดจะฟื้นตัว และ กระดาษจะดีขึ้น จากผลิตภัณฑ์ที่สร้างมูลค่าเพิ่ม นอกจากนี้ยังได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตปูนซิเมนต์ใหม่ที่ อินโดนีเซีย (3Q58) และ กัมพูชา (2Q58) เข้ามาเสริม รวมถึงกำไรจากการขายเงินลงทุนใน Micheline 1.6 พันล้านบาท คาดกำไรรวมปี 2558 จะเท่ากับ 41,322 ล้านบาท เติบโตถึง27%YoY
คงแนะนำ ซื้อ ในลักษณะลงทุน เป้าหมายปี 2558 เท่ากับ 530 บาท: เราประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2558 เท่ากับ 530 บาท บนฐาน Average P/E + 1 SD เท่ากับ 15.5 เท่า เราคงคำแนะนำซื้อในลักษณะลงทุน
ความเสี่ยง : ภาวะผันผวนในธุรกิจปิโตรเคมี และ ธุรกิจปูนซีเมนต์-วัสดุก่อสร้างยังชะลอตัว
SCC – Summary Earnings Table
FYE: Dec 31 (THB m)
|
2012
|
2013
|
2014F
|
2015F
|
2016F
|
Revenue
|
407,601
|
434,251
|
484,972
|
521,195
|
550,282
|
EBITDA
|
42,171
|
59,981
|
59,466
|
66,508
|
69,168
|
Recurring Net Profit
|
23,580
|
36,719
|
32,505
|
41,322
|
45,494
|
Net profit
|
23,580
|
36,719
|
32,505
|
41,322
|
45,494
|
EPS (Bt)
|
19.65
|
30.60
|
27.09
|
34.43
|
37.91
|
EPS growth (%)
|
(13.6)
|
55.7
|
(11.5)
|
27.1
|
10.1
|
DPS (Bt)
|
11.00
|
15.50
|
13.00
|
16.53
|
18.96
|
|
|
|
|
|
|
PER
|
23.2
|
14.9
|
16.8
|
13.2
|
12.0
|
EV/EBITDA (x)
|
16.4
|
11.8
|
12.1
|
10.9
|
10.3
|
Div Yield (%)
|
2.4
|
3.4
|
2.9
|
3.6
|
4.2
|
P/BV(x)
|
3.8
|
3.4
|
3.1
|
2.7
|
2.4
|
|
|
|
|
|
|
Net Gearing (%)
|
99.7
|
100.3
|
96.4
|
89.2
|
73.5
|
ROE (%)
|
16.6
|
24.1
|
19.2
|
21.9
|
21.2
|
ROA (%)
|
6.1
|
8.8
|
7.3
|
8.7
|
9.0
|
Cons. Net Profit (THB m)
|
-
|
-
| | | |
Source: Company reports and MBKET.
Figure 1 : Quarterly earnings (Btmn)
| | 4Q14F | 3Q14 | %QoQ | 4Q13 | %YoY | 2014F | 2013 | %YoY |
| Sales | 114,137 | 124,275 | -8% | 104,412 | 9% | 484,972 | 434,251 | 12% |
| Other Income | 3,058 | 1,385 | 121% | 4,310 | -29% | 9,570 | 13,141 | -27% |
| COGS | 91,879 | 100,023 | -8% | 83,089 | 11% | 390,708 | 347,378 | 12% |
| Depreciation&amortisation | 4,450 | 4,578 | -3% | 4,152 | 7% | 17,710 | 15,718 | 13% |
| Gross profit | 17,808 | 19,674 | -9% | 17,171 | 4% | 76,555 | 71,155 | 8% |
| Gross margin (%) | 15.60% | 15.80% | - | 16.40% | - | 15.80% | 16.40% | - |
| SG&A | 10,951 | 11,434 | -4% | 10,184 | 8% | 44,368 | 40,033 | 11% |
| SG&A/Sales (%) | 10% | 9% | - | 10% | - | 9% | 9% | - |
| EBITDA | 14,366 | 14,203 | 1% | 15,449 | -7% | 59,466 | 59,981 | -1% |
| EBITDA margin (%) | 13% | 11% | - | 15% | - | 12% | 14% | - |
| Interest expense | 1,910 | 1,313 | 45% | 3,314 | -42% | 7,264 | 8,193 | -11% |
| Equity from subsidiary | 1,531 | 1,639 | -7% | 1,739 | -12% | 6,012 | 6,744 | -11% |
| Net profit | 7,746 | 7,847 | -1% | 8,207 | -6% | 32,505 | 36,719 | -11% |
| EPS (Bt) | 6.45 | 6.54 | -1% | 6.84 | -6% | 27.09 | 30.6 | -11% |
Source: Company reports and MBKET
Figure 2: Business Breakdown Quarterly Performance
| Btmn | 4Q13 | 1Q14 | 2Q14 | 3Q14 | 4Q14F | %QoQ | %YoY |
| Sales | 104,412 | 121,765 | 124,795 | 124,275 | 114,137 | -8% | 9% |
| > Cement + Building Material | 43,666 | 47,512 | 46,378 | 46,382 | 43,400 | -6% | -1% |
| > Petrochemicals | 48,329 | 60,826 | 64,958 | 64,337 | 57,640 | -10% | 19% |
| > Pulp & Paper | 14,850 | 15,953 | 15,856 | 16,276 | 15,597 | -4% | 5% |
| EBITDA | 15,449 | 15,071 | 15,825 | 14,203 | 14,366 | 1% | -7% |
| > Cement + Building Material | 6,272 | 7,445 | 6,747 | 6,380 | 5,887 | -8% | -6% |
| > Petrochemicals | 5,235 | 4,834 | 4,671 | 5,745 | 4,937 | -14% | -6% |
| > Pulp & Paper | 1,947 | 2,789 | 2,569 | 2,147 | 2,138 | 0% | 10% |
| EBITDA Margin | 14.80% | 12.40% | 12.70% | 11.40% | 12.60% | | |
| > Cement + Building Material | 14.40% | 15.70% | 14.50% | 13.80% | 13.60% | | |
| > Petrochemicals | 10.80% | 7.90% | 7.20% | 8.90% | 8.60% | | |
| > Pulp & Paper | 13.10% | 17.50% | 16.20% | 13.20% | 13.70% | | |
| Net Profit | 8,207 | 8,381 | 8,532 | 7,847 | 7,746 | -1% | -6% |
| > Cement + Building Material | 3,293 | 4,114 | 3,445 | 3,072 | 2,849 | -7% | -13% |
| > Petrochemicals | 2,232 | 2,480 | 2,259 | 4,188 | 2,807 | -33% | 26% |
| > Pulp & Paper | 422 | 1,255 | 887 | 715 | 670 | -6% | 59% |
Source: Company reports and MBKET
Figure 3: Cement + Building Material Quarterly Performance
| | 4Q13 | 1Q14 | 2Q14 | 3Q14 | 4Q14F | %QoQ | %YoY |
| Domestic Demand (Mn tonne) | 8.2 | 8.7 | 7.9 | 8.1 | 8.1 | 0% | -2% |
| > Avg Cement Price (Bt/Tonne) | 1,950 | 1,975 | 1,975 | 1,975 | 1,950 | -1% | 0% |
| Export Sales (Mn Tonne) | 0.7 | 1.3 | 1.2 | 0.9 | 1 | 11% | 43% |
| > Avg FOB Price ($/tonne) | 65 | 54 | 58 | 64 | 61 | -5% | -6% |
| Ceramic Tiles (Mn Sqm) | 50 | 49 | 53 | 51 | 48 | -6% | -4% |
| Net Sales (Btmn) | 43,666 | 47,512 | 46,378 | 46,382 | 43,400 | -6% | -1% |
| EBITDA (Btmn) | 6,272 | 7,445 | 6,747 | 6,380 | 5,887 | -8% | -6% |
| EBITDA margin (%) | 14.40% | 15.70% | 14.50% | 13.80% | 13.60% | | |
| Operating Profit (Btmn) | 3,293 | 4,114 | 3,445 | 3,072 | 2,849 | -7% | -13% |
Source: Company reports and MBKET
Figure 4: Petrochemical Quarterly Performance
| | 4Q13 | 1Q14 | 2Q14 | 3Q14 | 4Q14F | %QoQ | %YoY |
| Net Sales (Btmn) | 48,329 | 60,826 | 64,958 | 64,337 | 57,640 | -10% | 19% |
| Volume sales (Tonnes) | 372,000 | 438,000 | 463,000 | 447,000 | 440,000 | -2% | 18% |
| PE ($/Tonne) | 1,536 | 1,554 | 1,569 | 1,604 | 1,448 | -10% | -6% |
| PP ($/Tonne) | 1,543 | 1,561 | 1,584 | 1,629 | 1,465 | -10% | -5% |
| Naphtha ($/Tonne) | 946 | 936 | 951 | 913 | 651 | -29% | -31% |
| PE - Naphtha Spread ($/tonne) | 590 | 618 | 618 | 691 | 797 | 15% | 35% |
| PP - Naphtha Spread ($/tonne) | 597 | 625 | 633 | 716 | 814 | 14% | 36% |
| | | | | | | |
| EBITDA (Btmn) | 5,235 | 4,834 | 4,671 | 5,745 | 4,937 | -14% | -6% |
| EBITDA margin (%) | 10.80% | 7.90% | 7.20% | 8.90% | 8.60% | | |
| Operating Profit (Btmn) | 2,232 | 2,480 | 2,259 | 4,188 | 2,807 | -33% | 26% |
Source: Company reports and MBKET
Figure 5: Paper Quarterly Performance
| | 4Q13 | 1Q14 | 2Q14 | 3Q14 | 4Q14F | %QoQ | %YoY |
| Net Sales (Btmn) | 14,850 | 15,953 | 15,856 | 16,276 | 15,597 | -4% | 5% |
| Packaging Paper (Btmn) | 10,768 | 11,342 | 11,492 | 11,703 | 11,331 | -3% | 5% |
| > Volume sales (1,000 Tonnes) | 359 | 369 | 366 | 373 | 362 | -3% | 1% |
| > % Exports | 16% | 16% | 19% | 21% | 20% | | |
| > Sales price ($/tonne) | 495 | 490 | 490 | 495 | 490 | -1% | -1% |
| > Waste Paper - CFR ($/T) | 220 | 210 | 200 | 195 | 197 | 1% | -10% |
| Printing & Writing Paper (Btmn) | 4,082 | 4,611 | 4,364 | 4,573 | 4,267 | -7% | 5% |
| > Volume sales (1,000 Tonnes) | 107 | 121 | 111 | 123 | 115 | -7% | 7% |
| > % Exports | 22% | 21% | 24% | 28% | 26% | | |
| > Sales price ($/tonne) | 790 | 805 | 815 | 800 | 800 | 0% | 1% |
| > Short Fibre (BEK) Price ($/T) | 625 | 605 | 570 | 555 | 570 | 3% | -9% |
| | | | | | | |
| EBITDA (Btmn) | 1,947 | 2,789 | 2,569 | 2,147 | 2,138 | 0% | 10% |
| EBITDA margin (%) | 13.10% | 17.50% | 16.20% | 13.20% | 13.70% | | |
| Operating Profit (Btmn) | 422 | 1,255 | 887 | 715 | 670 | -6% | 59% |
Source: Company reports and MBKET
Figure 6 : HDPE – Naphtha Price Gap
|
|
Figure 7 : PP – Naphtha Price Gap
|
|
|
|
|
Source: Company reports
|
|
Source: Company reports
|
Figure 8 : Global ethylene incremental supply growth
|
|
Figure 9 : Petrochemical earnings performance VS Spread
|
|
|
|
|
Source: Company reports
|
|
Source: Company reports and MBKET
|
Figure 10 : Historical margin: HDPE – Naphtha
|
|
Figure 10 : Historical margin: HDPE – Naphtha
|
|
|
|
|
Source: Company reports
|
|
Source: SET and MBKET
|
| INCOME STATEMENT (THB mn) | | | |
| FY December | 2013 | 2014F | 2015F | 2016F |
| | | | |
| Revenue | 434,251 | 484,972 | 521,195 | 550,282 |
| EBITDA | 59,981 | 59,466 | 66,508 | 69,168 |
| Depreciation & Amortisation | 15,718 | 17,710 | 15,965 | 15,835 |
| Operating Profit (EBIT) | 44,264 | 41,756 | 50,543 | 53,333 |
| Interest (Exp)/Inc | 8,193 | 7,264 | 8,080 | 6,290 |
| Associates | 6,744 | 6,012 | 9,475 | 9,700 |
| One-offs | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Pre-Tax Profit | 42,814 | 40,504 | 51,938 | 56,743 |
| Tax | 5,003 | 5,084 | 8,616 | 9,349 |
| Minority Interest | 1,091 | 2,914 | 2,000 | 1,900 |
| Net Profit | 36,719 | 32,505 | 41,322 | 45,494 |
| Recurring Net Profit | 36,719 | 32,505 | 41,322 | 45,494 |
| | | | |
| Revenue Growth % | 6.5 | 11.7 | 7.5 | 5.6 |
| EBITDA Growth (%) | 42.2 | -0.9 | 11.8 | 4 |
| EBIT Growth (%) | 57.4 | -5.7 | 21 | 5.5 |
| Net Profit Growth (%) | 55.7 | -11.5 | 27.1 | 10.1 |
| Recurring Net Profit Growth (%) | 55.7 | -11.5 | 27.1 | 10.1 |
| Tax Rate % | 13.9 | 14.7 | 20.3 | 19.9 |
| | | | | |
| | | | |
| BALANCE SHEET (THB mn) | | | | |
| FY December | 2013 | 2014F | 2015F | 2016F |
| | | | |
| Fixed Assets | 183,589 | 200,879 | 219,914 | 224,079 |
| Other LT Assets | 121,914 | 135,926 | 153,401 | 163,101 |
| Cash/ST Investments | 24,418 | 20,000 | 25,000 | 25,000 |
| Other Current Assets | 110,712 | 97,202 | 99,202 | 101,102 |
| Total Assets | 440,633 | 454,007 | 497,517 | 513,282 |
| | | | |
| ST Debt | 33,739 | 34,239 | 37,000 | 34,690 |
| Other Current Liabilities | 55,996 | 49,785 | 50,285 | 51,285 |
| LT Debt | 153,103 | 155,369 | 167,899 | 157,415 |
| Other LT Liabilities | 10,576 | 10,576 | 10,576 | 10,576 |
| Minority Interest | 25,230 | 28,144 | 30,144 | 32,044 |
| Shareholders' Equity | 161,989 | 175,894 | 201,613 | 227,273 |
| Total Liabilities-Capital | 440,633 | 454,007 | 497,517 | 513,282 |
| | | | |
| Share Capital (m) | 1,200 | 1,200 | 1,200 | 1,200 |
| Gross Debt/(Cash) | 186,842 | 189,608 | 204,899 | 192,105 |
| Net Debt/(Cash) | 162,424 | 169,608 | 179,899 | 167,105 |
| Working Capital | 54,716 | 47,417 | 48,917 | 49,817 |
| BVPS | 134.99 | 146.58 | 168.01 | 189.39 |
| | | | | |
| | | | |
| CASH FLOW (THB mn) | | | | |
| FY December | 2013 | 2014F | 2015F | 2016F |
| | | | |
| Profit before taxation | 42,814 | 40,504 | 51,938 | 56,743 |
| Depreciation | 15,718 | 17,710 | 15,965 | 15,835 |
| Net interest receipts/(payments) | 8,193 | 7,264 | 8,080 | 6,290 |
| Working capital change | -8,021 | 7,299 | -1,500 | -900 |
| Cash tax paid | -5,003 | -5,084 | -8,616 | -9,349 |
| Others (incl'd exceptional items) | -6,789 | -6,954 | -11,135 | 320 |
| Cash flow from operations | 46,912 | 60,738 | 54,732 | 68,939 |
| Capex | -43,433 | -35,000 | -35,000 | -20,000 |
| Disposal/(purchase) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Others | -4,738 | -8,000 | -8,000 | -8,000 |
| Cash flow from investing | -48,171 | -43,000 | -43,000 | -28,000 |
| Debt raised/(repaid) | 11,372 | 2,766 | 15,291 | -12,794 |
| Equity raised/(repaid) | 7,294 | 2,914 | 2,000 | 1,900 |
| Dividends (paid) | -17,922 | -18,600 | -15,603 | -19,834 |
| Interest payments | 8,193 | 7,264 | 8,080 | 6,290 |
| Others | -16,000 | -16,500 | -16,500 | -16,500 |
| Cash flow from financing | -7,063 | -22,156 | -6,732 | -40,939 |
| Change in cash | -8,322 | -4,418 | 5,000 | 0 |
| | | | | |
| | | | |
| RATES & RATIOS | | | | |
| FY December | 2013 | 2014F | 2015F | 2016F |
| | | | |
| Gross margin % | 16.4 | 15.8 | 16.4 | 16.7 |
| EBITDA Margin % | 13.4 | 12 | 12.5 | 12.3 |
| Op. Profit Margin % | 9.9 | 8.4 | 9.5 | 9.5 |
| Net Profit Margin % | 8.2 | 6.6 | 7.8 | 8.1 |
| ROE % | 24.1 | 19.2 | 21.9 | 21.2 |
| ROA % | 8.8 | 7.3 | 8.7 | 9 |
| Net Margin Ex. El % | 8.2 | 6.6 | 7.8 | 8.1 |
| Dividend Cover (x) | 2 | 2.1 | 2.1 | 2 |
| Interest Cover (x) | 5.4 | 5.7 | 6.3 | 8.5 |
| Asset Turnover (x) | 1 | 1.1 | 1 | 1.1 |
| Asset/Debt (x) | 1.7 | 1.8 | 1.9 | 2 |
| Debtors Turn (days) | 38.9 | 34.8 | 30.5 | 29.5 |
| Creditors Turn (days) | 50.8 | 44.9 | 39.3 | 37.9 |
| Inventory Turn (days) | 54.9 | 48.6 | 42.6 | 41.2 |
| Net Gearing % | 100.3 | 96.4 | 89.2 | 73.5 |
| Debt/ EBITDA (x) | 3.1 | 3.2 | 3.1 | 2.8 |
| Debt/ Market Cap (x) | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 |
| | | | | |
Source: Company reports and MBKET
|
Email 
PDF 
ไม่มีความคิดเห็น:
แสดงความคิดเห็น