Good Morning News จาก กองทุนบัวหลวง ..28 มกราคม 2558

Good Morning News จาก กองทุนบัวหลวง ..
------------------------------------------
28 มกราคม 2558

General News


• ส.สถิติอังกฤษรายงานเศรษฐกิจไตรมาส 4 ปี 2557 ขยายตัว 0.5% ต่ำกว่าคาดการณ์ที่ 0.6% จากภาคก่อสร้างที่ซบเซาและราคาน้ำมันที่ปรับลดลง ส่งผลให้ปี 2557 เศรษฐกิจขยายตัว 2.6%



• IMF รายงานการถือครองทองคำของประเทศเนเธอร์แลนด์เพิ่มขึ้นเป็น 20 ล้านออนซ์ในเดือนธ.ค. 2557 โดยเป็นการถือครองเพิ่มขึ้นเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2541


• รัสเซียเตรียมประกาศใช้แผนรัดเข็มขัด หลัง S&P ปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือของประเทศสู่ระดับ “ขยะ” โดยแผนดังกล่าวส่งผลให้มีการระงับการใช้จ่าย พร้อมตั้งเป้างบประมาณประเทศให้กลับมาเกินดุลให้ได้ภายในปี 2560



• ยอดสั่งซื้อสินค้าคงทนสหรัฐปรับลง 3.4% ในเดือนธ.ค. 2557 เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยลดลงมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.6% เนื่องมาจากบริษัทชะลอการลงทุนลงหลังอุปสงค์จากยุโรปและกลุ่มประเทศตลาดเกิด ใหม่ชะลอตัว


• สหรัฐและอินเดียประกาศแผนการลงทุนและการให้เงินกู้แก่อินเดียมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ เพื่อกระตุ้นการค้าทวิภาคี โดยแหล่งเงินทุนจะมาจากธ.เพื่อการส่งออกและนำเข้าของสหรัฐ บรรษัทการลงทุนภาคเอกชนในต่างประเทศ (OPIC) และส.การค้าและการพัฒนาของสหรัฐ (TDA)


• จีนตั้งเป้าการขยายตัวของผลผลิตภาคอุตสาหกรรมในปี 2558 ที่ 8% โดย ก.อุตสาหกรรมและเทคโนโลยีสารสนเทศ เชื่อว่าจะต้องใช้ความพยายามอย่างมากหลังเศรษฐกิจจีนเข้าสู่ช่วงการขยายตัว ที่ชะลอลง


• ซาอุดิอาระเบียเตรียมเปิดให้ชาวต่างชาติเข้าลงทุนในตลาดหุ้นในช่วงครึ่งแรก ของปีนี้ โดยปัจจุบันหน่วยงานกำกับดูแลด้านตลาดทุนของประเทศได้เสนอร่างกฏหมาย และอยู่ระหว่างการพิจารณากระแสตอบรับจากนักลงทุนก่อนจะรับรองข้อกำหนดต่างๆ ในตลาดทุน


• OPEC กล่าวว่าราคาน้ำมันในปัจจุบันที่ 45-50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอาจจะแตะระดับต่ำสุดไปแล้ว และราคาน้ำมันอาจพุ่งขึ้นสู่ระดับ 200 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลได้ หากมีการลงทุนขุดเจาะแหล่งน้ำมันใหม่ต่ำเกินไป


• ธ.กลางเกาหลีใต้รายงานความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือนม.ค. 2558 ปรับขึ้น 1 จุดเป็น 102 จุด ซึ่งเป็นการฟื้นตัวครั้งแรกในรอบ 4 เดือน แต่ยังคงค่อนข้างต่ำจากปัจจัยที่ไม่แน่นอนทั้งในและต่างประเทศ


• ผลสำรวจดัชนี PSI ภาคบริการของภาคธุรกิจนิวซีแลนด์ในเดือนธ.ค. 2557 เพิ่มขึ้น 1.8 จุดเป็น 56.5 จุด โดยเป็นการขยายตัวสูงสุดเป็นประวัติการณ์ บ่งบอกถึงภาคบริการที่ขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง


• ก.พาณิชย์รายงานการส่งออกเดือนธ.ค. 2557 ขยายตัว 1.90% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน มูลค่า 18,790 ล้านเหรียญสหรัฐ ผลักดันโดยการฟื้นตัวของสินค้าเกษตรและอุตสาหกรรมเกษตร โดยเฉพาะข้าวที่มีปริมาณส่งออกสูงที่สุดเป็นประวัติการณ์ ขณะที่การนำเข้าหดตัวลง 8.74% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน มูลค่า 17,201 ล้านเหรียญสหรัฐ ส่งผลให้ปี 2557 การส่งออกหดตัวลง 0.41% การนำเข้าหดตัวลง 8.97% ดุลการค้าขาดดุล 379 ล้านเหรียญสหรัฐ



• ก.พาณิชย์คงเป้าการส่งออกปี 2558 ที่ขยายตัว 4% โดยจะรอดูผลจากมาตรการ QE รวมถึงค่าเงินยูโร และสถานการณ์ของประเทศต่างๆว่าจะมีผลกระทบมากน้อยเพียงใด ทั้งนี้ปัจจัยที่จะส่งผลกระทบต่อการส่งออกช่วงไตรมาสแรกของปีได้แก่ ราคาสินค้าเกษตรและราคาน้ำมัน


• สศอ.รายงานดัชนีผลผลิตอุตสาหกรรม (MPI) เดือนพ.ย. 2557 หดตัวลง 3.5% เทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ผลักดันโดยอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ ฮาร์ดดิสก์ไดรฟ์ ปิโตรเลียม เครื่องประดับ และผลิตภัณฑ์ยาง ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ที่ร้อยละ 59.81


• ศูนย์วิเคราะห์เศรษฐกิจ TMB รายงานดัชนีความเชื่อมั่นผู้ประกอบการขนาดย่อม (TMB-SME Sentiment Index) ในไตรมาส 4 ปี 2557 ปรับลดลงเล็กน้อยสู่ระดับ 37.1 จุด จาก 38.0 ในไตรมาสก่อนหน้า โดยกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัวลงยังคงกดดันรายได้ของธุรกิจ


Equity Market


สรุปยอดสุทธิการซื้อขายของแต่ละกลุ่ม
กลุ่มนักลงทุน ล้านบาท

นักลงทุนสถาบัน -659.06
บัญชีบริษัทหลักทรัพย์ +347.02
นักลงทุนต่างชาติ +3,360.76
นักลงทุนทั่วไป -3,048.72


• SET Index ปิดที่ 1,589.81 จุด เพิ่มขึ้น +1.50 จุด (+0.09%) มูลค่าซื้อขาย 62,859.26 ล้านบาท ดัชนีโดยภาพรวมเคลื่อนไหวในแดนบวก จากปัจจัยบวกต่างๆเช่นยอดส่งออกของไทยในเดือนธ.ค. 2557 ที่ขยายตัวดี การอัดฉีดเม็ดเงินเข้าสู่ระบบของธ.กลางยุโรป และตัวเลขเศรษฐกิจเยอรมันที่เป็นบวก แต่ปรับตัวลงช่วงท้ายตลาดจากการเทขายหุ้น BAY



Fixed Income Market


• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเปลี่ยนแปลงอยู่ในช่วง -0.01% ถึง +0.03% ด้วยมูลค่าการซื้อขาย 100,199.11 ล้านบาท
--------------------------------------------------

หากมีจุดหมายอย่ากลัวหลงทาง

Bland ความเห็นของสองโบรกเกอร์

จาก Maybank Kim Eng
BLAND(ซื้อ) แม้ P&L ขาดทุนแต่เห็นกำไรจาก REIT ในงบดุลพร้อมจ่ายปันผลระหว่างกาล
บมจ.บางกอกแลนด์จำกัด (BLAND)
• BLAND รายงานรายได้ของ Core Business ไม่แตกต่างจากไตรมาสก่อนหน้าที่ 790 ล้านบาท
• Key หลักของงบในไตรมาสนี้คือ

1) BLAND ได้ Cash Flow จากการขาย IMPACT เงินสดในมือเพิ่มโดดเด่นกว่าหมื่นล้านบาท
2) กำไรจากการขาย IMPACT บันทึกอยู่ใน Balance Sheet
3) P&L ขาดทุนจากค่าใช้จ่ายในการจัดตั้ง IMPACT REIT และเกิดเป็น One time เท่านั้น
4) กำไรสะสมเพิ่มเป็น 5 พันล้าน
5) จ่ายปันผลระหว่างกาลครั้งแรก

รายละเอียดและคำแนะนำ
• จุดสำคัญ ของงบการเงินในไตรมาสนี้คือมีการ console งบการเงินของ IMPACT REIT เข้ามาไว้ใน BLAND ดังนั้น
• 1) การขาย IMAPCT ทำให้เกิดรายการกำไรระหว่างกัน 1,597 ล้านบาท ซึ่งหลังจากหักค่าใช้จ่ายแล้วมีกำไรพิเศษสุทธิ 909 ล้านบาท
• 2) บันทึกส่วนเกินทุนของรายการนี้จากการตีราคาทรัพย์สินไว้ใน Retain Earnings อีก 4,764 ล้านบาท
• 3) เกิดหนี้ระยะยาวซึ่ง IMPACT REIT สร้างขึ้น 3,900 ล้านบาท
• 4) กำไรสะสมเพิ่มขึ้นเป็น 5,071 ล้านบาท
• 5) เงินสดในมือเพิ่มขึ้นจาก 1,161 ล้านบาท เป็น 12,326 ล้านบาท
• แม้ผลประกอบการขาดทุน 564 ล้านบาทแต่มีสาเหตุมาจากรายการพิเศษคือ ค่าใช้จ่ายในการขายสินทรัพย์ 733 ล้านบาทและค่าใช้จ่ายของที่ปรึกษาการเงิน 230 ล้านบาท

• นอกจากนี้ BLAND ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.04 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 25 พ.ย. 57 คิดเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผล 2%
• นอกจากนี้ BLAND คาดว่าด้วยเงินสดในมือที่โดดเด่น และ กำไรสะสมที่เพิ่มขึ้นจะสามารถจ่ายเงินปันผลของ 2H58 ได้อีก 0.05 บาท/หุ้น
• เราอยู่ระหว่างปรับงบการเงินของ BLAND เพื่อให้สะท้อนการ console IMPACT REIT และสะท้อนการขาดทุนในไตรมาสนี้
• BV ปัจจุบันที่ไม่รวมส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย (7,857 ล้านบาท) เท่ากับ 2.20 บาท/หุ้น
• ซื้อหุ้นคืนไปแล้ว 82% ของเป้า :จากแผนซื้อหุ้นคืน 1,200 ล้านหุ้นในวงเงิน 3,000 ล้านบาท หรือคิดเป็น 5.81% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายแล้วทั้งหมด กรอบระยะเวลาในการซื้อคืนคือ 25 ส.ค. 57 ถึง 28 ก.พ. 58 นั้น ณ วันที่ 7 พ.ย. 57 BLAND ซื้อหุ้นคืนไปแล้วรวม 988,112,400 หุ้น หรือคิดเป็น 4.79% ของทุนจดทะเบียนทั้งหมดและคิดเป็น 82% ของเป้าที่จะซื้อคืนทั้งหมด 1,200 ล้านหุ้น (เฉลี่ยราคาซื้อคืน 2.08 บาท/หุ้น)

• เรายังคงชอบ BLAND และคงแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายเท่ากับ 2.80 บาท/หุ้น จากวิธี P/BV ที่ 1.2 เท่า
• โดยประเด็นบวกระยะสั้น คือ การขายที่ดินในช่วงปลายปี ที่คาดจะเกิดการขาย 2 แปลงใหญ่คือ 10 ไร่ในเมืองทองธานี และ 60 ไร่บริเวณศรีนครินทร์
• ระยะยาว ยังคงคาดว่า BLAND จะนำเงินสดและกำไรที่ได้จาก IMPACT REIT ไปพัฒนา IMPACT 2 ซึ่งจะใช้เวลาสร้าง 2 ปี

ข้อมูลนำมาจาก THAI VI
โพสต์โดยสมาชิกชื่อ คุณ Madmee

แก้ไขข้อความเมื่อ 15 พฤศจิกายน 2557 เวลา 08:37 น.

"สวิสฟรังก์" กับ "ยูโร" โดย วีรพงษ์ รามางกูร

คอลัมน์ คนเดินตรอก ประชาชาติธุรกิจออนไลน์

ระยะนี้มีเหตุการณ์แปลก ๆ เกิดถี่ขึ้นเรื่อย ๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งวิกฤตการณ์การเงินในทวีปยุโรป เป็นต้นว่า เกิดวิกฤตการณ์ค่าเงินรูเบิลของรัสเซียทลายลง เพราะราคาน้ำมันร่วงลงจากประมาณกว่า 115 เหรียญต่อบาร์เรลมาเหลือไม่ถึง 50 เหรียญต่อบาร์เรล และมีทีท่าว่าจะลดลงต่อไปอีก เนื่องจากน้ำมันและพลังงานอย่างอื่นเป็นสินค้าที่มีมูลค่ากว่าร้อยละ 68 ของมูลค่าการส่งออกของรัสเซีย เป็นมูลค่ากว่าร้อยละ 50 ของรายได้ประชาชาติของรัสเซีย เมื่อตลาดน้ำมันทรุดลง รัสเซียก็เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินทันที ค่าเงินรูเบิลที่เคยมีค่าประมาณ 32-33 รูเบิลต่อดอลลาร์ก็ตกลงไปถึง 65-66 รูเบิลต่อดอลลาร์ ธนาคารกลางรัสเซียประกาศขึ้นดอกเบี้ยจาก 10.5 เปอร์เซ็นต์เป็นร้อยละ 17 ทันที

กรีซเป็นอีกประเทศที่มีปัญหาขาดดุลการค้าและดุลบัญชีเดินสะพัดเรื้อรัง แก้ไม่หาย ทางการของกรีซต้องออกพันธบัตรระยะยาวขายเพื่อชดเชยการขาดดุลเรื่อยมา จนกรีซกลายเป็นประเทศที่มีหนี้สินในรูปเงินยูโรมากกว่าเงินทุนสำรองระหว่างประเทศ ทำให้กรีซไม่มีหนทางจะหยุดการขาดดุลการค้าและดุลบัญชีเดินสะพัด หรือหยุดการมีหนี้ระหว่างประเทศที่มากขึ้นได้ พันธบัตรของรัฐบาลกรีซมีราคาต่ำลงไปเรื่อย ๆ เพราะความเชื่อมั่นลดลง ทำให้ผลตอบแทนต่อการถือพันธบัตรกรีซหรือดอกเบี้ยสูงขึ้นเรื่อย ๆ ยิ่งเป็นภาระต่อรัฐบาลกรีซมากขึ้นเรื่อย ๆ จนสถาบันการเงินประเทศอื่น ๆ ในสหภาพยุโรปรับภาระถือพันธบัตรกรีซไม่ไหว โอกาสที่กรีซจะต้องออกจากเขตเงินยูโรมีสูงขึ้น และถ้ากรีซต้องออกจากยูโร กรีซก็ต้องสร้างเงินตราของตนขึ้นใหม่ และลดค่าลงให้อ่อนกว่าเงินยูโรเป็นจำนวนมาก สถาบันการเงินต่าง ๆ รวมทั้งธนาคารกลางของประเทศต่าง ๆ ที่ถือพันธบัตรของกรีซก็คงต้องขาดทุนเป็นจำนวนมาก

มาบัดนี้กลับมีสถานการณ์ที่แปลกเกิดขึ้นอีกกับค่าเงินฟรังก์สวิสเนื่องจากตั้งแต่เดือนกันยายนปี 2011 เป็นต้นมา กว่า 3 ปีแล้วที่ธนาคารกลางสวิส หรือ Swiss National Bank ได้กำหนดเพดานค่าเงินฟรังก์สวิสไว้กับเงินยูโร ว่าค่าเงินฟรังก์สวิสจะไม่แข็งไปกว่า 1.2 ฟรังก์ต่อยูโร เมื่อค่าเงินยูโรอ่อนลงเมื่อเทียบกับเงินตราสกุลต่าง ๆ เช่น ดอลลาร์สหรัฐ เงินเยน เงินหยวนและอื่น ๆ ค่าเงินฟรังก์สวิสก็แข็งขึ้นจนชนเพดานที่ 1.2 ฟรังก์ต่อหนึ่งยูโร

การที่จะไม่ให้เงินฟรังก์แข็งค่าไปกว่านี้ก็คือ ธนาคารแห่งชาติสวิสต้องนำเงินฟรังก์ออกมาซื้อเงินยูโรที่ไหลเข้ามาในตลาดสวิส เงินยูโรก็ยิ่งไหลเข้ามาซื้อเงินฟรังก์ เพราะตลาดรู้ว่าค่าเงินฟรังก์ที่ทางการตรึงค่าเพดานไว้กับเงินยูโรนั้นไม่ใช่ค่าเงินที่แท้จริง ค่าที่แท้จริงแข็งกว่านี้ เหมือนกับที่ประเทศไทยเราตรึงค่าเงินบาทไว้กับเงินดอลลาร์ที่ 25 บาทต่อดอลลาร์ เมื่อก่อนเกิดวิกฤตการณ์ต้มยำกุ้ง ที่ตลาดรู้ว่าค่าเงินบาทแท้จริงอ่อนกว่า 25 บาทต่อดอลลาร์มาก เงินดอลลาร์จึงไหลออกจากประเทศไทย กลับกันกับสถานการณ์ในสวิตเซอร์แลนด์ ก่อนที่สวิตเซอร์แลนด์จะประกาศเลิกตรึงเพดานค่าเงินฟรังก์ไว้กับเงินยูโร

เมื่อสถานการณ์ทางการเงินของยุโรปแย่ลงค่าเงินยูโรก็อ่อนค่าลงมาเรื่อยๆ เมื่อเทียบกับค่าเงินสกุลหลักของโลก รวมทั้งยุโรปประกาศจะเพิ่มปริมาณเงินตามโครงการ คิว.อี. ค่าเงินยูโรก็ยิ่งอ่อนลง ค่าเงินยูโรที่อ่อนลงก็ดึงค่าเงินฟรังก์สวิสให้อ่อนค่าลง เมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐ เงินเยนและเงินอื่น ๆ ทั้ง ๆ ที่ฐานะการเงินของสวิสแข็งแกร่ง

เหตุการณ์ดังกล่าวจึงทำให้เงินยูโรยิ่งไหลเข้ามาซื้อเงินฟรังก์เพื่อเก็งกำไรมากขึ้นแม้ว่าดอกเบี้ยเงินฟรังก์จะติดลบกล่าวคือธนาคารพาณิชย์หรือสถาบันการเงินใดต้องการนำเงินมาฝากกับธนาคารกลางสวิส แทนที่จะได้ดอกเบี้ยกลับต้องจ่ายดอกเบี้ยให้กับธนาคารกลาง แต่เงินยูโรก็ยังไหลเข้ามาซื้อเงินฟรังก์เป็นจำนวนมากทุกวันอยู่ดี ทำให้ธนาคารกลางสวิสต้องเพิ่มปริมาณเงินฟรังก์มาซื้อเงินยูโร เพื่อตรึงค่าเงินฟรังก์ไม่ให้แข็งไปกว่า 1.2 ฟรังก์ต่อยูโร

ในที่สุดเมื่อธนาคารกลางสวิสทนไม่ไหว ที่ตนต้องเพิ่มปริมาณเงินฟรังก์มากขึ้นเรื่อย ๆ ในราคาที่ต่ำเกินความจริง ธนาคารกลางสวิสจึงประกาศยกเลิกการตรึงเพดานค่าเงินฟรังก์กับเงินยูโร เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 15 มกราคม 2558 ที่ผ่านมา

ผลของการประกาศยกเลิกการตรึงเพดานค่าเงินฟรังก์กับเงินยูโร ทำให้ค่าเงินฟรังก์สวิสแข็งค่าขึ้นทันทีเกือบ 30 เปอร์เซ็นต์ไปอยู่ที่ 0.854 ฟรังก์ต่อยูโร และปรับตัวลงมาอยู่ที่ 1.02 ฟรังก์ต่อยูโร เมื่อวันศุกร์ที่ 16 มกราคม พร้อมกับลดดอกเบี้ยของธนาคารกลางลงอีก 0.5 เปอร์เซ็นต์ เป็นลบ 0.75 เปอร์เซ็นต์

เหตุการณ์ที่ปรากฏขึ้นกับเงินฟรังก์สวิสจึงเป็นวิกฤตการณ์การเงินของสวิส แต่กลับกันกับวิกฤตการณ์การเงินของประเทศอื่น หรือกลับกันกับวิกฤตการณ์ "ต้มยำกุ้ง" ของไทย แต่มีสาเหตุมาจากเรื่องเดียวกัน กล่าวคือ ไม่ปล่อยให้ค่าเงินเป็นไปตามกลไกตลาด เมื่อไปตรึงค่าเงินของตนไว้กับเงินตราสกุลอื่น ถ้านับตั้งแต่เดือนกันยายนปี 2011 มาถึงวันที่ 14 มกราคม 2014 ค่าเงินฟรังก์ถูกฉุดให้อ่อนค่าลงตามเงินยูโรถึงร้อยละ 44 ซึ่งไม่สะท้อนความเป็นจริง เศรษฐกิจของสวิสแข็งแกร่งกว่ายุโรปมากนัก

ผลของการยกเลิกการตรึงค่าเงินฟรังก์กับเงินยูโร ก็จะทำให้ธนาคารกลางขาดทุนจากการถือเงินยูโรเพื่อตรึงค่าเงินฟรังก์เป็นจำนวนมาก แต่ถ้าไม่ทำเช่นนั้นก็ต้องขาดทุนไปเรื่อย เพราะต้องเข้าแทรกแซงตลาดโดยการซื้อเงินยูโร เหมือนกับการขาดทุนของธนาคารแห่งประเทศไทยที่ต้องปล่อยค่าเงินบาทลอยตัว หลังจากใช้ทุนสำรองไปเพื่อปกป้องค่าเงินบาท ขณะเดียวกับธนาคารพาณิชย์และสถาบันการเงินของสวิสที่ถือเงินยูโรไว้เพื่อจะได้ดอกเบี้ยสูงกว่าการถือเงินฟรังก์ก็ต้องขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนส่วนผู้ที่ถือเงินฟรังก์สวิสก็จะได้กำไรทันทีไม่น้อยกว่าร้อยละ20 แต่ธนาคารแห่งชาติสวิสก็ต้องยอมทำ

ผลต่อระบบเศรษฐกิจก็คือ สินค้าที่ส่งออกของสวิสเมื่อคิดเป็นเงินดอลลาร์ หรือเงินยูโร หรือเงินเยนจะแพงขึ้นทันที แต่จะแพงขึ้นมากน้อยเพียงใดก็อาจจะขึ้นอยู่กับภาวะตลาดด้วย ส่วนสินค้านำเข้าจากต่างประเทศเมื่อคิดเป็นเงินฟรังก์สวิสก็จะมีราคาถูกลงทันที ผลก็คือสวิสจะส่งออกได้น้อยลงเพราะของแพงขึ้น คนสวิสจะสั่งของต่างประเทศมาใช้มากขึ้นเพราะมีราคาถูกลง คนสวิสจะรู้สึกว่าทรัพย์สินของตนมีมูลค่าสูงขึ้น เมื่อคิดเป็นเงินยูโรหรือเงินดอลลาร์ เมื่อสวิตเซอร์แลนด์ส่งออกได้น้อยลงรายได้ประชาชาติและการจ้างงานในประเทศน่าจะต่ำลง อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำอยู่แล้วก็อาจจะต่ำลงอีกจนอาจจะเกิดภาวะเงินฝืดก็ได้

ที่น่าสนใจก็คือ สวิตเซอร์แลนด์ดูเหมือนจะเป็นประเทศไม่กี่ประเทศในยุโรปเหนือที่มีอัตราดอกเบี้ยติดลบ กล่าวคือ ถ้าใครเอาเงินฟรังก์ไปฝากในธนาคารสวิส แทนที่จะได้ดอกเบี้ยกลับต้องจ่ายดอกเบี้ยให้ธนาคาร ทั้งนี้เพราะธนาคารกลางสวิสลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายจากที่เคยลบ 0.25 เปอร์เซ็นต์ เป็นลบ 0.75 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งน่าจะทำให้ดอกเบี้ยเงินฝากและผลตอบแทนต่อพันธบัตรในรูปเงินฟรังก์สวิสมีอัตราติดลบไปด้วย แต่ผู้คนก็ยังยินดีถือเพราะกำไรจากการที่ค่าเงินสวิสน่าจะแข็งขึ้นในอนาคตยังมีอยู่มาก

เหตุการณ์เช่นนี้ไม่ได้เกิดขึ้นครั้งแรกในสวิตเซอร์แลนด์แต่เคยเกิดขึ้นเป็นปกติมาเรื่อยๆ ตั้งแต่หลังสงครามโลกครั้งที่ 2 เป็นต้นมา เพราะสวิตเซอร์แลนด์เป็นประเทศเดียวที่ธนาคารพาณิชย์ไม่ต้องเปิดเผยบัญชีผู้ฝากเงิน ดังนั้นบรรดานักการเมืองทั้งที่เป็นทหารและไม่ใช่ทหาร จึงนำเงินที่ตนได้มาอย่างไม่ชอบหรือโดยชอบ แต่ไม่อยากให้ใครรู้นำไปฝากไว้ในธนาคารสวิส ทำให้ค่าเงินฟรังก์แข็งขึ้นเรื่อย ๆ แม้ว่าผู้ฝากจะสามารถเปิดบัญชีเงินฝากสกุลอื่น เช่น ดอลลาร์หรือเยนก็ได้ จนเกิดตลาดยูโรดอลลาร์และยูโรเยนในยุโรปขึ้น เพราะถ้าแลกเป็นเงินฟรังก์กลับต้องจ่ายดอกเบี้ยให้ธนาคาร

สิ่งที่น่าเป็นห่วงก็คือ การที่เงินสวิสฟรังก์แข็งค่าขึ้นเช่นนี้ ย่อมทำให้อัตราเงินเฟ้อในสวิตเซอร์แลนด์ติดลบ เศรษฐกิจสวิสจะชะลอตัวซบเซายิ่งขึ้น สถานการณ์อาจจะลุกลามไปที่ยุโรปซึ่งก็อ่อนแออยู่แล้ว กลายเป็นภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในยุโรปก็ได้ สถานการณ์ยังไม่หยุดนิ่ง ค่าเงินยูโรอาจจะตกต่อไปอีก ค่าเงินฟรังก์ก็อาจจะแข็งต่อไปอีกจนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในยุโรปก็ได้

อันตรายของเศรษฐกิจโลกน่าจะอยู่ที่ยุโรป

กลยุทธ์สู่ความมั่งคั่ง : ดร.นิเวศน์ เหมวชิรวรากร

กลยุทธ์สู่ความมั่งคั่ง : ดร.นิเวศน์ เหมวชิรวรากร

เด็กจบปริญญาตรีใหม่ ๆ หรือเพิ่งเริ่มทำงานมาได้สักพักหนึ่งบางคนนั้น บางทีก็ “ฝัน” ที่จะร่ำรวยด้วยการลงทุนในหุ้น พวกเขารู้สึกว่าหุ้นนั้นสามารถทำให้คนรวยได้เร็วและเหนื่อยน้อยที่สุด ว่าที่จริงพวกเขาอาจจะคิดว่าการทำงานกินเงินเดือนนั้น “ไม่มีทางรวย” เพราะเขาอาจจะลองนับดูเงินเดือนที่จะได้รับหรือได้รับแต่ละเดือนแล้วก็พบว่ามันแค่พอกินพอใช้หรือบางทีก็ไม่ใคร่พอด้วยซ้ำ โอกาสที่จะรวยนั้นไม่มีแน่นอน แต่ถ้า “เล่นหุ้น” และประสบความสำเร็จอย่าง “เซียน” หลาย ๆ คนที่อ้างว่าเริ่มลงทุนด้วยเงินเพียงน้อยนิดหลักหมื่นหรือแสนบาทแล้วกลายเป็นเงินหลายสิบหรือหลายร้อยล้านบาทในเวลาไม่กี่ปี โอกาสรวยเป็นเศรษฐีหรือมหาเศรษฐีก็เป็นไปได้ ดังนั้น คนหวังรวยเร็ว ๆ ซึ่งก็เป็นแนวความคิดของเด็กรุ่นใหม่จำนวนมากจึงมุ่งหน้าสู่ตลาดหุ้นและทุ่มเทให้กับการลงทุนหรือเล่นหุ้นจนอาจจะ “ลืม” คิดถึงความเป็นจริงที่อาจจะไม่เหมือนกับสิ่งที่ตนเองรับรู้มา หรือความเป็นจริงของตนเองที่อาจจะไม่เหมาะกับการยึดถือการลงทุนเป็นอาชีพตั้งแต่เริ่มต้นทำงานหลังจากเรียนจบ

ผมคิดว่าคนที่หวังจะร่ำรวยเร็ว ๆ จากเงิน “เริ่มต้น” ที่น้อยหรือไม่มีเลยนั้น จำเป็นที่จะต้องกำหนดกลยุทธ์ใหญ่หรือยุทธศาสตร์ที่ถูกต้องสำหรับตนเองเสียก่อน ประการแรกก็คือ ดูว่าตนเองมีจุดแข็งหรือความสามารถโดดเด่นทางด้านไหน ถ้าเป็นคนเรียนเก่งและจบมาทางสายวิทยาศาสตร์ เช่น วิศวกรรมหรือแพทย์ หรือไม่ก็จบทางด้านที่เกี่ยวกับการเงินหรือธุรกิจในสถานศึกษาชั้นนำของประเทศ ในกรณีแบบนี้ เราก็มี “แต้มต่อ” ในเรื่องของการทำงานในองค์กรธุรกิจ และถ้าเราขยันขันแข็งและมีมนุษย์สัมพันธ์ที่ดี โอกาสที่เราจะทำเงินได้มากและเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ อย่างมั่นคงก็จะมีมาก และนี่เป็นหนทางที่สามารถสร้างความมั่งคั่งได้ ว่าที่จริงในสังคมไทยยุคใหม่นี้ พนักงานที่ทำงานจนร่ำรวยหรือมีความมั่งคั่งนั้น มีไม่น้อยเลยและจะมากขึ้นเรื่อย ๆ ตามแบบอย่างของประเทศที่เจริญแล้ว ดังนั้น ถ้าใครมีคุณสมบัติดังกล่าว ผมคิดว่าเราต้องใช้มันเต็มที่ นั่นก็คือ มุ่งหน้าสู่การทำงานในธุรกิจที่กำลังเติบโตเร็ว ในบริษัทที่เปิดโอกาสให้เราเติบโตได้จนสามารถกลายเป็นผู้บริหารระดับสูง และเมื่อถึงจุดนั้น เราก็จะมีความมั่งคั่งโดยที่มีความเสี่ยงน้อย และในกรณีอย่างนี้ การทุ่มเทให้กับการทำงานคือสิ่งที่เราจะต้องทำอย่างเต็มที่

ในสถานการณ์ที่ตลาดหุ้น “บูม” มานานนับสิบปีอย่างที่เป็นอยู่ในตอนนี้และทำให้มีนักลงทุนที่รวยจากการลงทุนในหุ้นจำนวนมากรวมถึงคนหนุ่มสาวที่อายุเพิ่งจะสามสิบบวกลบ คนจำนวนมากจึงคิดว่าตลาดหุ้นหรือการลงทุนคือสิ่งที่สามารถทำให้เรารวยได้เร็วและง่าย ดังนั้น เส้นทางการลงทุนจึงเป็นเส้นทางที่หลายคนเลือกตั้งแต่เรียนจบใหม่ ๆ หรือเพิ่งทำงานมาไม่นาน หลายคนทุ่มเทกับการวิเคราะห์หาหุ้นลงทุนโดยที่ให้ความสำคัญกับงานประจำน้อยกว่าที่ควรจะเป็นเพราะเขาอาจจะคิดว่างานนั้นเป็นแค่ “ส่วนเสริม” ของการมุ่งหน้าสู่ความมั่งคั่ง พวกเขาอาจจะคิดว่าเมื่อถึงวันหนึ่งในอีกไม่นาน เขาจะลาออกจากงานและมาเป็นนักลงทุนเต็มตัว ส่วนบางคนนั้น พวกเขาปฏิเสธการทำงานหรือเลิกทำไปแล้วทั้ง ๆ ที่เงินลงทุนยังไม่มากพอที่จะมี “อิสรภาพทางการเงิน” แต่พวกเขาคิดว่าเขาสามารถที่จะสร้างผลตอบแทนที่ดีพอที่จะนำมาใช้จ่ายในชีวิตประจำวันและมีส่วนเกินที่จะนำไปลงทุนเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ อย่างรวดเร็วจนกลายเป็นคนที่ร่ำรวยได้ เขาเชื่ออย่างนั้นเนื่องจากผลงานที่ผ่านมาหลายปีนั้นสูงขนาดปีละอาจจะ 50% หรือ เกิน 100% และเขามั่นใจว่าการทำผลตอบแทนปีละ20%-30% ขึ้นไปนั้น เป็นสิ่งที่ง่ายมากไม่ว่าตลาดหุ้นจะเป็นอย่างไรในอนาคต ซึ่งผมคิดว่า พวกเขาคิดผิด!

ผมคิดว่าการที่จะพิสูจน์ได้ว่านักลงทุนคนไหนมี “ความสามารถสูงเป็นพิเศษ” ได้จริงนั้น เขาจะต้องผ่านการลงทุนที่ยาวนานระดับอย่างน้อย 15-20 ปีขึ้นไป และสร้างผลตอบแทนที่ผมอยากเรียกว่า “Total Return” อย่างน้อย 20% ต่อปีแบบทบต้น โดยที่เงินเริ่มต้นที่จะเริ่มบันทึกจะต้องมีนัยสำคัญสำหรับเขานั่นก็คือ ไม่ใช่เงินเล็กน้อยที่เขาอาจจะเสียไปครึ่งหนึ่งโดยไม่ได้รู้สึกเดือดเนื้อร้อนใจ ตัวอย่างเช่น เงินเริ่มต้นที่จดบันทึกผลตอบแทนนั้น อาจจะเท่ากับรายได้จากการทำงาน 4-5 ปี ของเขา และเขาก็ไม่มีแหล่ง “เงินสำรอง” อื่น เช่น เงินจากพ่อแม่ที่มีฐานะและพร้อมที่จะเข้ามาสนับสนุนเมื่อเกิดความจำเป็น และด้วยการวัดแบบนี้ ผมเชื่อว่า เราอาจจะพบว่าจำนวน “เซียนหุ้น” ในตลาดหุ้นไทยอาจจะลดลงไปมาก เหตุผลที่ผมต้องกำหนดระยะเวลาการวัดผลงานที่ยาวนานนั้นเป็นเพราะว่าในช่วงเวลาสั้น ๆ นั้น เป็นไปได้ที่ตลาดหุ้นจะอยู่ในช่วงบูมจัดที่ทำให้ผลตอบแทนการลงทุนจะสูงโดยที่ไม่จำเป็นต้องมีความสามารถมากนัก ส่วนเรื่องผลตอบแทนทบต้นปีละ 20% นั้นผมตั้งไว้เพราะพอร์ตเริ่มต้นของคนหนุ่มสาวอาจจะไม่ใหญ่นักซึ่งทำให้อาจจะสามารถทำผลตอบแทนได้สูงกว่าปกติได้ ในกรณีที่เริ่มลงทุนด้วยพอร์ตขนาดใหญ่เป็น 10 ล้านบาทขึ้นไปนั้น ผมคิดว่าผลตอบแทนถ้าได้ถึง 15% ต่อปีขึ้นไปก็ต้องถือว่ามีฝีมือในการลงทุนเป็นพิเศษแล้ว

ประเด็นสำคัญที่ต้องพูดอีกเรื่องหนึ่งก็คือคำว่า Total Return หรือ “ผลตอบแทนรวม” ของการลงทุน เพราะนี่เป็นเรื่องที่หลายคนอาจจะไม่เข้าใจเวลาวัดผลหรือวัดความสามารถในการลงทุนของตนเอง ก่อนอื่นต้องกำหนดเสียก่อนว่าเม็ดเงินหรือพอร์ตการลงทุนรวมของตนเองคือเท่าไรเสียก่อน บางคนอาจจะคิดว่าเงินที่ตนเองเอามาลงทุนใน “หุ้น” คือพอร์ตรวมของตนเอง ดังนั้น เวลาวัดผลก็จะดูว่าในแต่ละปีได้กำไรจากการซื้อขายหุ้นเท่าไรแล้วก็บวกด้วยปันผล ในกรณีแบบนี้ผมคิดว่าไม่เหมาะ เพราะถ้าส่วนที่เรานำมาลงทุนในหุ้นนั้นมีเพียงนิดเดียว ต่อให้ผลตอบแทนในหุ้นจะสูงมาก มันก็ไม่ทำให้เรารวยหรือทำให้ผลตอบแทนเม็ดเงินของเราทั้งหมดสูงขึ้นมาได้มาก วิธีที่ผมคิดว่าดีกว่าก็คือ กำหนดว่าเรามีทรัพย์สินอะไรบ้างที่เราไม่ได้ใช้เองและสามารถนำไปหารายได้ไม่ว่าในรูปแบบใดก็ถือว่าเป็นเงินลงทุนหมด

ตัวอย่างเช่น เงินฝากธนาคารและหุ้นกู้หรือพันธบัตรที่มีรายได้จากดอกเบี้ย คอนโดที่เราซื้อมาไม่ใช่เพื่ออยู่อาศัยแต่นำไปปล่อยเช่าซึ่งค่าเช่าก็เป็นผลตอบแทน แบบนี้ถือเป็นเงินที่ต้องนับรวมในพอร์ตการลงทุน ส่วนบ้านที่เราใช้อยู่อาศัยนั้นไม่นับเป็นเงินลงทุนเช่นเดียวกับรถยนต์ที่เราใช้ ส่วนเครื่องเพชรและทองรูปพรรณที่เราใช้ในการแต่งตัวนั้นไม่ถือเป็นเงินลงทุนในขณะที่ทองแท่งนั้น แม้ว่าจะไม่ก่อให้เกิดรายได้แต่มัน “พร้อมขาย” และเราตั้งใจซื้อเพื่อลงทุนก็ต้องนับรวมในพอร์ตของเรา เมื่อเรากำหนดได้ทั้งหมดแล้วว่าอะไรเป็นทรัพย์สินเพื่อการลงทุน เราก็จะคำนวณมูลค่าของทรัพย์สินทุกรายการตาม “ราคาตลาด” ในตอนต้นปีของแต่ละปี กรณีที่ไม่มีราคาตลาดที่เราสามารถขายได้ชัดเจนเช่น คอนโด เราก็ควรกำหนดราคาที่ “อนุรักษ์นิยม” เช่น ใช้ราคาที่ซื้อมาแม้ว่าเราจะคิดว่าราคามันน่าจะเพิ่มขึ้นแล้ว เป็นต้น ส่วนกรณีของทองแท่งนั้น เราสามารถใช้ราคาตลาดได้เนื่องจากมันสามารถถูกนำไปขายได้จริง หลังจากนั้นเราก็รวมมูลค่าทรัพย์สินทั้งหมดดังกล่าวและกำหนดว่านี่คือทุนทั้งหมดที่เรามีในการลงทุน

ผลตอบแทนรวมหรือ Total Return นั้นก็คือมูลค่าของทรัพย์สินที่เรามีทั้งหมดตอนปลายปี ลบตอนต้นปีแล้วหารด้วยมูลค่าพอร์ตทั้งหมดตอนต้นปีคูณด้วย 100 ก็จะได้ผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์ผลตอบแทนต่อปี และเราทำแบบนี้ปีแล้วปีเล่า ถ้าตัวเลขเฉลี่ยแบบทบต้นสูงถึง 15%-20% ก็แสดงว่าเรามีความสามารถในการลงทุนสูงจริง แต่ความสามารถนี้ไม่ใช่เกิดจากการลงทุนในหุ้นหรือเลือกหุ้นเก่งเพียงอย่างเดียว แต่มันหมายความว่าเราสามารถจัดสรรเงินลงทุนในทรัพย์สินที่ถูกต้องด้วย นั่นก็คือ เราจัดสรรเงินส่วนใหญ่ไปลงทุนในทรัพย์สินที่ให้ผลตอบแทนสูง นั่นก็คือหุ้นซึ่งให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าการลงทุนในทรัพย์สินอย่างอื่น อย่างไรก็ตาม การจัดเงินไปลงทุนในทรัพย์สินอย่างอื่นด้วยนั้น มันสามารถลดความเสี่ยงจากความผันผวนได้ และนั่นก็อาจจะทำให้เราตัดสินใจยอมรับผลตอบแทนที่ต่ำลงบ้างโดยไม่ลงทุนในหุ้นทั้ง 100% และนี่ก็คือตัวเลขที่จะบอกว่าเรามีความสามารถในการลงทุนมากพอที่จะใช้เป็นกลยุทธ์หลักในการสร้างความมั่งคั่งให้กับตนเองหรือไม่

*********************

กลยุทธ์สู่ความมั่งคั่ง 

ดร.นิเวศน์ เหมวชิรวรากร

Monday, 19 January 2015

โลกในมุมมองของ Value Investor

ที่มา http://portal.settrade.com/blog/nivate/2015/01/19/1516

SCC Analysis Kimeng

9 Jan 08:03 AM
SCC - ซื้อ
4Q57 จะชะลอตัวจากขาดทุนในสต็อก  แต่ปี 2558 จะโตสูง

 Email   PDF 

4Q57 จะชะลอตัวจากขาดทุนในสต็อก  แต่ปี 2558 จะโตสูง ประเด็นการลงทุน : คาดกำไร4Q57จะชะลอตัว 7,746 ล้านบาท (-1%QoQ, -6%YoY) หลักๆเกิดจากขาดทุนในสต็อกธุรกิจปิโตรเคมี 2,800 ล้านบาท  ธุรกิจปูนซิเมนต์-วัสดุก่อสร้าง และ กระดาษ ชลอตัว ตามภาวะเศรษฐกิจ  แนวโน้มปี 2558 คาดกำไรจะกลับมาเติบโตโดดเด่นถึง 41,322 ล้านบาท (+27%YoY) แรงหนุนจาก สเปรด PE-Naphtha ที่เพิ่มขึ้น 100 เหรียญ/ตัน  ธุรกิจปูนซิเมนต์จะกลับมาเติบโต แรงหนุนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของรัฐบาล  และ ได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตปูนซิเมนต์ใหม่ที่ กัมพูชา (2Q58) และ อินโดนีเซีย (3Q58)  บวกด้วยกำไรจากการขายเงินลงทุนในMichelin 1.6 พันล้านบาท  คงแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 530 บาท คาดกำไร4Q57จะชะลอตัว 7,746 ล้านบาท (-1%QoQ, -6%YoY) จากขาดทุนในสต็อก: SCC จะประกาศผลประกอบการ 4Q57 ในวันที่ 28 ม.ค. นี้  เราประเมินจะมีกำไรที่ชะลอตัวลงเหลือ7,746 ล้านบาท (-1%QoQ, -6%YoY)  แบ่งเป็น  1.) ธุรกิจปิโตรเคมี  ผลิตภัณฑ์หลัก HDPE และ PPมีสเปรดเพิ่มขึ้นถึง 100 เหรียญ/ตัน  ในขณะที่ปริมาณขายยังดี เนื่องจากในไตรมาสสามลูกค้าเก็บสต็อกน้อย  ซึ่งจะทำให้กำไรดีขึ้นประมาณ 1.4 พันล้านบาท  แต่ในไตรมาสนี้ราคาผลิตภัณฑ์ทรุดหนัก ทั้งวัตถุดิบ Naphtha (-29%QoQ, -31%YoY) และ ราคาผลิตภัณฑ์ HDPE (-10%QoQ, -6%YoY), PP (-10%QoQ, -5%YoY)  คาดจะมีผลขาดทุนสต็อกประมาณ 2,800 ล้านบาท ซึ่งไม่มากนักเพราะสต็อกเพียง 10วัน  รวมแล้วเราประเมินธุรกิจปิโตรฯจะมีกำไรเหลือ 2,807 ล้านบาท (-33%QoQ, +26%YoY)  2.) ธุรกิจปูนซีเมนต์-วัสดุก่อสร้าง ความต้องการปูนซีเมนต์ในไตรมาสนี้จะอ่อนตัวลงจากปีก่อนเล็กน้อย 2%YoY  ส่วนผลิตภัณฑ์ก่อสร้างถูกกระทบจากตลาดต่างจังหวัด  คาดจะทำให้กำไรชะลอตัวลงเหลือ 2,849 ล้านบาท (-7%QoQ, -13%YoY)  3.) ธุรกิจกระดาษ คาดจะถูกกระทบจากภาวะชะลอตัวของความต้องการ  ทำให้กำไรจะอ่อนตัวลงเหลือ 670 ล้านบาท (-6%QoQ, +59%YoY)  โดยในไตรมาสนี้เราประเมินจะมีเงินปันผลจากค่ายรถยนต์ประมาณ 1,500 ล้านบาท (-25%YoY) เข้ามาช่วยหนุน แนวโน้มปี 2558 คาดจะเติบโตโดดเด่น : ธุรกิจปิโตรเคมีจะเป็นธุรกิจสำคัญที่ผลักดันผลประกอบการปี 2558 โดยสเปรดเฉลี่ย PE-Naphtha ในปี 2558 เพิ่มขึ้นจากปีก่อนประมาณ 100 เหรียญ/ตัน สู่ระดับ 770 เหรียญ/ตัน หรือ ช่วยเพิ่มกำไรประมาณ 5.8 พันล้านบาท  เนื่องจากต้นทุน Naphtha จะอยู่ในระดับต่ำ ตามทิศทางราคาน้ำมันดิบในตลาดโลก  ในขณะที่ชัพพลายของ Ethylene ใหม่คาดจะเพิ่มขึ้นเพียง 3% ทำให้ราคา HDPE และ PE ไม่ปรับลดลตามราคา Naphtha  ธุรกิจปูนซิเมนต์ คาดจะกลับมาโต 6% แรงหนุนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของรัฐบาล  วัสดุก่อสร้างคาดจะฟื้นตัว และ กระดาษจะดีขึ้น จากผลิตภัณฑ์ที่สร้างมูลค่าเพิ่ม  นอกจากนี้ยังได้แรงหนุนจากกำลังการผลิตปูนซิเมนต์ใหม่ที่ อินโดนีเซีย (3Q58) และ กัมพูชา (2Q58) เข้ามาเสริม  รวมถึงกำไรจากการขายเงินลงทุนใน Micheline 1.6 พันล้านบาท  คาดกำไรรวมปี 2558 จะเท่ากับ 41,322 ล้านบาท เติบโตถึง27%YoY คงแนะนำ ซื้อ ในลักษณะลงทุน เป้าหมายปี 2558 เท่ากับ 530 บาท: เราประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2558 เท่ากับ 530 บาท บนฐาน Average P/E + 1 SD เท่ากับ 15.5 เท่า เราคงคำแนะนำซื้อในลักษณะลงทุน ความเสี่ยง : ภาวะผันผวนในธุรกิจปิโตรเคมี และ ธุรกิจปูนซีเมนต์-วัสดุก่อสร้างยังชะลอตัว SCC – Summary Earnings Table FYE: Dec 31 (THB m) 2012 2013 2014F 2015F 2016F Revenue 407,601 434,251 484,972 521,195 550,282 EBITDA 42,171 59,981 59,466 66,508 69,168 Recurring Net Profit 23,580 36,719 32,505 41,322 45,494 Net profit 23,580 36,719 32,505 41,322 45,494 EPS (Bt) 19.65 30.60 27.09 34.43 37.91 EPS growth (%) (13.6) 55.7 (11.5) 27.1 10.1 DPS (Bt) 11.00 15.50 13.00 16.53 18.96 PER 23.2 14.9 16.8 13.2 12.0 EV/EBITDA (x) 16.4 11.8 12.1 10.9 10.3 Div Yield (%) 2.4 3.4 2.9 3.6 4.2 P/BV(x) 3.8 3.4 3.1 2.7 2.4 Net Gearing (%) 99.7 100.3 96.4 89.2 73.5 ROE (%) 16.6 24.1 19.2 21.9 21.2 ROA (%) 6.1 8.8 7.3 8.7 9.0 Cons. Net Profit (THB m) - -       Source: Company reports and MBKET. Figure 1 : Quarterly earnings (Btmn)    4Q14F  3Q14   %QoQ   4Q13   %YoY  2014F  2013 %YoY Sales 114,137 124,275 -8% 104,412 9% 484,972 434,251 12% Other Income 3,058 1,385 121% 4,310 -29% 9,570 13,141 -27% COGS 91,879 100,023 -8% 83,089 11% 390,708 347,378 12% Depreciation&amortisation 4,450 4,578 -3% 4,152 7% 17,710 15,718 13% Gross profit 17,808 19,674 -9% 17,171 4% 76,555 71,155 8% Gross margin (%) 15.60% 15.80% - 16.40% - 15.80% 16.40% - SG&A 10,951 11,434 -4% 10,184 8% 44,368 40,033 11% SG&A/Sales (%) 10% 9% - 10% - 9% 9% - EBITDA 14,366 14,203 1% 15,449 -7% 59,466 59,981 -1% EBITDA margin (%) 13% 11% - 15% - 12% 14% - Interest expense 1,910 1,313 45% 3,314 -42% 7,264 8,193 -11% Equity from subsidiary 1,531 1,639 -7% 1,739 -12% 6,012 6,744 -11% Net profit  7,746 7,847 -1% 8,207 -6% 32,505 36,719 -11% EPS (Bt)  6.45 6.54 -1% 6.84 -6% 27.09 30.6 -11% Source: Company reports and MBKET Figure 2: Business Breakdown Quarterly Performance Btmn 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F %QoQ %YoY  Sales  104,412 121,765 124,795 124,275 114,137 -8% 9%   > Cement + Building Material 43,666 47,512 46,378 46,382 43,400 -6% -1%   > Petrochemicals  48,329 60,826 64,958 64,337 57,640 -10% 19%   > Pulp & Paper  14,850 15,953 15,856 16,276 15,597 -4% 5%  EBITDA  15,449 15,071 15,825 14,203 14,366 1% -7%   > Cement + Building Material 6,272 7,445 6,747 6,380 5,887 -8% -6%   > Petrochemicals  5,235 4,834 4,671 5,745 4,937 -14% -6%   > Pulp & Paper  1,947 2,789 2,569 2,147 2,138 0% 10%  EBITDA Margin  14.80% 12.40% 12.70% 11.40% 12.60%       > Cement + Building Material   14.40% 15.70% 14.50% 13.80% 13.60%       > Petrochemicals 10.80% 7.90% 7.20% 8.90% 8.60%       > Pulp & Paper  13.10% 17.50% 16.20% 13.20% 13.70%      Net Profit  8,207 8,381 8,532 7,847 7,746 -1% -6%   > Cement + Building Material   3,293 4,114 3,445 3,072 2,849 -7% -13%   > Petrochemicals 2,232 2,480 2,259 4,188 2,807 -33% 26%   > Pulp & Paper  422 1,255 887 715 670 -6% 59% Source: Company reports and MBKET Figure 3: Cement + Building Material Quarterly Performance   4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F %QoQ %YoY  Domestic Demand (Mn tonne)  8.2 8.7 7.9 8.1 8.1 0% -2%  > Avg Cement Price (Bt/Tonne)  1,950 1,975 1,975 1,975 1,950 -1% 0%  Export Sales (Mn Tonne)  0.7 1.3 1.2 0.9 1 11% 43%  > Avg FOB Price ($/tonne)  65 54 58 64 61 -5% -6%  Ceramic Tiles (Mn Sqm)  50 49 53 51 48 -6% -4%  Net Sales (Btmn)  43,666 47,512 46,378 46,382 43,400 -6% -1%  EBITDA (Btmn)  6,272 7,445 6,747 6,380 5,887 -8% -6%  EBITDA margin (%)  14.40% 15.70% 14.50% 13.80% 13.60%      Operating Profit (Btmn)  3,293 4,114 3,445 3,072 2,849 -7% -13% Source: Company reports and MBKET Figure 4: Petrochemical Quarterly Performance   4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F %QoQ %YoY  Net Sales (Btmn)  48,329 60,826 64,958 64,337 57,640 -10% 19%  Volume sales (Tonnes)  372,000 438,000 463,000 447,000 440,000 -2% 18%  PE ($/Tonne)  1,536 1,554 1,569 1,604 1,448 -10% -6%  PP ($/Tonne)  1,543 1,561 1,584 1,629 1,465 -10% -5%  Naphtha ($/Tonne)  946 936 951 913 651 -29% -31%  PE - Naphtha Spread  ($/tonne)  590 618 618 691 797 15% 35%  PP - Naphtha Spread  ($/tonne)  597 625 633 716 814 14% 36%                EBITDA (Btmn) 5,235 4,834 4,671 5,745 4,937 -14% -6%  EBITDA margin (%) 10.80% 7.90% 7.20% 8.90% 8.60%      Operating Profit (Btmn) 2,232 2,480 2,259 4,188 2,807 -33% 26% Source: Company reports and MBKET Figure 5:  Paper Quarterly Performance   4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F %QoQ %YoY Net Sales (Btmn)  14,850 15,953 15,856 16,276 15,597 -4% 5%  Packaging Paper (Btmn)  10,768 11,342 11,492 11,703 11,331 -3% 5%   > Volume sales (1,000 Tonnes)  359 369 366 373 362 -3% 1%   > % Exports  16% 16% 19% 21% 20%       > Sales price ($/tonne)  495 490 490 495 490 -1% -1%   > Waste Paper - CFR ($/T)  220 210 200 195 197 1% -10%  Printing & Writing Paper (Btmn)  4,082 4,611 4,364 4,573 4,267 -7% 5%   > Volume sales (1,000 Tonnes)  107 121 111 123 115 -7% 7%   > % Exports  22% 21% 24% 28% 26%       > Sales price ($/tonne)  790 805 815 800 800 0% 1%   > Short Fibre (BEK) Price ($/T)  625 605 570 555 570 3% -9%                 EBITDA (Btmn)  1,947 2,789 2,569 2,147 2,138 0% 10%   EBITDA margin (%)  13.10% 17.50% 16.20% 13.20% 13.70%       Operating Profit (Btmn) 422 1,255 887 715 670 -6% 59% Source: Company reports and MBKET Figure 6 :  HDPE – Naphtha Price Gap Figure 7 :  PP – Naphtha Price Gap Source: Company reports Source: Company reports Figure 8 : Global ethylene incremental supply growth Figure 9 : Petrochemical earnings performance VS Spread Source: Company reports Source:   Company reports and MBKET Figure 10 : Historical margin: HDPE – Naphtha Figure 10 : Historical margin: HDPE – Naphtha Source: Company reports Source: SET  and MBKET INCOME STATEMENT (THB mn)       FY December 2013 2014F 2015F 2016F         Revenue 434,251 484,972 521,195 550,282 EBITDA 59,981 59,466 66,508 69,168 Depreciation & Amortisation 15,718 17,710 15,965 15,835 Operating Profit (EBIT) 44,264 41,756 50,543 53,333 Interest (Exp)/Inc 8,193 7,264 8,080 6,290 Associates 6,744 6,012 9,475 9,700 One-offs 0 0 0 0 Pre-Tax Profit 42,814 40,504 51,938 56,743 Tax 5,003 5,084 8,616 9,349 Minority Interest 1,091 2,914 2,000 1,900 Net Profit 36,719 32,505 41,322 45,494 Recurring Net Profit 36,719 32,505 41,322 45,494         Revenue Growth % 6.5 11.7 7.5 5.6 EBITDA Growth (%) 42.2 -0.9 11.8 4 EBIT Growth (%) 57.4 -5.7 21 5.5 Net Profit Growth (%) 55.7 -11.5 27.1 10.1 Recurring Net Profit Growth (%) 55.7 -11.5 27.1 10.1 Tax Rate % 13.9 14.7 20.3 19.9                   BALANCE SHEET (THB mn)         FY December 2013 2014F 2015F 2016F         Fixed Assets 183,589 200,879 219,914 224,079 Other LT Assets 121,914 135,926 153,401 163,101 Cash/ST Investments 24,418 20,000 25,000 25,000 Other Current Assets 110,712 97,202 99,202 101,102 Total Assets 440,633 454,007 497,517 513,282         ST Debt 33,739 34,239 37,000 34,690 Other Current Liabilities 55,996 49,785 50,285 51,285 LT Debt 153,103 155,369 167,899 157,415 Other LT Liabilities 10,576 10,576 10,576 10,576 Minority Interest 25,230 28,144 30,144 32,044 Shareholders' Equity 161,989 175,894 201,613 227,273 Total Liabilities-Capital 440,633 454,007 497,517 513,282         Share Capital (m) 1,200 1,200 1,200 1,200 Gross Debt/(Cash) 186,842 189,608 204,899 192,105 Net Debt/(Cash) 162,424 169,608 179,899 167,105 Working Capital 54,716 47,417 48,917 49,817 BVPS 134.99 146.58 168.01 189.39                   CASH FLOW (THB mn)         FY December 2013 2014F 2015F 2016F         Profit before taxation 42,814 40,504 51,938 56,743 Depreciation 15,718 17,710 15,965 15,835 Net interest receipts/(payments) 8,193 7,264 8,080 6,290 Working capital change -8,021 7,299 -1,500 -900 Cash tax paid -5,003 -5,084 -8,616 -9,349 Others (incl'd exceptional items) -6,789 -6,954 -11,135 320 Cash flow from operations 46,912 60,738 54,732 68,939 Capex  -43,433 -35,000 -35,000 -20,000 Disposal/(purchase) 0 0 0 0 Others  -4,738 -8,000 -8,000 -8,000 Cash flow from investing -48,171 -43,000 -43,000 -28,000 Debt raised/(repaid) 11,372 2,766 15,291 -12,794 Equity raised/(repaid) 7,294 2,914 2,000 1,900 Dividends (paid) -17,922 -18,600 -15,603 -19,834 Interest payments 8,193 7,264 8,080 6,290 Others -16,000 -16,500 -16,500 -16,500 Cash flow from financing -7,063 -22,156 -6,732 -40,939 Change in cash -8,322 -4,418 5,000 0                   RATES & RATIOS         FY December 2013 2014F 2015F 2016F         Gross margin % 16.4 15.8 16.4 16.7 EBITDA Margin % 13.4 12 12.5 12.3 Op. Profit Margin % 9.9 8.4 9.5 9.5 Net Profit Margin % 8.2 6.6 7.8 8.1 ROE % 24.1 19.2 21.9 21.2 ROA % 8.8 7.3 8.7 9 Net Margin Ex. El % 8.2 6.6 7.8 8.1 Dividend Cover (x) 2 2.1 2.1 2 Interest Cover (x) 5.4 5.7 6.3 8.5 Asset Turnover (x) 1 1.1 1 1.1 Asset/Debt (x) 1.7 1.8 1.9 2 Debtors Turn (days) 38.9 34.8 30.5 29.5 Creditors Turn (days) 50.8 44.9 39.3 37.9 Inventory Turn (days) 54.9 48.6 42.6 41.2 Net Gearing % 100.3 96.4 89.2 73.5 Debt/ EBITDA (x) 3.1 3.2 3.1 2.8 Debt/ Market Cap (x) 0.3 0.3 0.4 0.4           Source: Company reports and MBKET